——不要被经济复苏的假象所蒙蔽。这只是暴风雨前的宁静。
A股崩溃，轻车熟路。政府政策和“专家”谏言不遗余力怂恿无知的散户投资者入市，然而寥寥数天他们都被套牢。贪婪在中国社会价值取向中处于上风，因为它而导致的悲剧不断上演。

A股泡沫是负和游戏。它扭曲了资源配置，因此，结果是净损失。此外，对于残值的再分配也不是“随机”而行。政府当然总是赢家。它将印花税和国企IPO的收益皆揽入怀中。而且，这些上市的国企很少分红。

投机者利润再分配真正随机的部分约为一元的一半。这个概率同买彩票相近。每一次股市循环都把中国人剥一层皮。这个机制利用大众的“机会主义心理”和“轻信与跟风”的特质为政府敛财，让少部分人发家。

我不确信这场始于半年前的泡沫已经成为过眼云烟。当前的卖出行为是对央行紧缩货币政策的反应。七月信贷大幅萎缩，基于此，“黄世仁”们再次雄起，这意味着银行系统事实上在紧缩流动性。像以前一样，政府官员会出面安慰市场情绪。他们会指示国资背景的机构买入。“专家们”也会提供专业的意见专门忽悠大众。他们的行动或许能让市场在下个月暂时向好，但是这次的反弹将不会打破8月4日的记录。

当第四季度经济再次显现衰退迹象时，这个泡沫才会真正终结。地价将会开始下挫，这会比股市的崩溃有更为深远的影响，因为地方政府财政实际上严重依赖土地交易。当前始于二月份的“复苏”是因为库存累积和资产市场复苏的意外作用，这两因素的影响力止于第三季度。当市场第二次探底时，恐慌将会更强烈更彻底。

美国将会在明年第一季度二次探底，它在今年下半年度的经济复苏是因为库存累积和财政刺激政策的效果。

不过美国消费者业已没有借钱消费的心情。当目前增长失去动力之时，美国家庭需求也无法重拾升势。明年第二季度中期时，世界大多数国家都将会再次触底。但是，那时金融市场将会崩溃。

中国的A股在此次全球股市周期中独领风骚。尽管全球范围内央行都将利率降到非常低的水平，金融危机使绝大多数银行惜贷，只有中国掀起信贷狂潮。流动性先是在大陆股市泛滥，接着进入大宗商品市场，最后流入房市。现在世界各地的股市都跟随A股下跌。

明年春季一个数额更为庞大的经济刺激计划将会浮出水面。“专家们”又会来传达自己的权威观点。而后一两个月，人们又会入市。这样一个市场运动实为熊市反弹。每一次的峰值都会小于前一个。导致熊市反弹重复出现的原因是美联储的低利率政策。

在美联储将利率提升到5%甚至更高时，市场将会最终崩溃。大多数人认为当联储大幅提高利率时，世界经济已经走强，因而，出口会好转，资产市场也可以得到支撑。不幸的是，这些事情都不会发生。刚过去的20年里世界经济增长模型——美国借贷，消费；中国放贷，出口——已经完全倒塌。政策制定者们忙于经济刺激而不是结构性改革，试图将增长再拉回来。世界范围内货币供给的大量增加将会通过大宗商品投机和通胀预期下的工资决定这两个渠道引发通胀。我们不是在另一个繁荣周期之中。我们是在格林斯潘泡沫的最后阶段。它将会以滞涨收场。

由于港币采取钉住美元的政策，香港资产市场对联储政策极为敏感。但是在每一个周期中，都会有大量这样的故事：神秘的大陆人携资无数到达本港。当今香港房市中介以搜寻大陆买家而著称，那些夹着小皮包的员工带领大陆客到西九龙看房。在过去这样的故事里支付愚蠢高昂价格购房的大陆买家来自东北。在当前的故事中，湖南人成为了宠儿。
我认为这个原因是，湖南人听起来更为神秘。不过，除去刚才这些，香港房市的决定性力量是美联储的利率政策。

香港市场的投机者
认为资金成本是短期利率，它目前接近于零。当资金成本是零时，理论上讲资产市场价格是正无穷大。至少就目前市场来说，资产价格就说明了这个问题。这就是为什么尽管香港经济实质性萎缩的同时房价上涨。当然，短期利率不是资金成本；长期利率才是。对于该问题认识的偏差使得香港成为了毫无意义的投机市场，它的资产价格涨则超涨，跌则超跌。

当美联储升息时，很可能在明年，香港房市就会崩溃。当联储利率升至5%时，有可能在2011年，香港房价将比当前低50%

今年上半年的信贷不是适度放松，而是过度放松，对通胀形成的压力非常明显。在通胀预期不断加强的情况下，老百姓买房子投资保值不是很好的做法。
　　4万亿投资、7.3万亿多的信贷下去，首先受益的是股票市场，今年涨了差不多90%，房价也回升了很多，人们已经感觉到一些日常用品的价格上升了。在一些大城市，很多东西的价格都在上涨，很多经济学家和业界分析人士都谈到了未来通货膨胀的威胁。从某种意义上说，通货膨胀不只是未来的事情，实际上已经在身边了，人们在实际的生活中已经感受到了，尽管现在官方的CPI还是负的。
　　今年上半年的信贷不是适度放松，而是过度放松，对通胀形成的压力非常明显。现在微调已经在进行了，比如在房地产信贷方面，不同的城市已经进行了一些微调。从建行、工行放出的消息，放贷目标已经非常接近于他们的全年指标了。杭州今年的3-6月份相对去年同期，房子交易量翻了两三倍，房价也上涨了不少，所以现在杭州提高了于第二套房子的按揭条件。从这些信息来看，微调已经在进行了。但很多官员，包括《人民日报》也在发表社论“适度宽松的信贷政策会继续”，从某种意义上来说，今年10月或者国庆之前，基本的政策调子不会改变，尽管私下在不同的地方、不同的银行、不同的政府都已经在采取微调做法，防止信贷过度释放带来通货膨胀的风险不至于严重失控。
　　如果今年下半年银行体系的的信贷继续像今年上半年一样膨胀，或者是按照上半年新增放贷一半的水平上升，今年年底和明年年初，即使官方公布的CPI不上升，通胀也很难避免。那样的话，把钱放在银行，肯定不如把钱放入不同的资产更安全。比如，中央银行让所有在中国社会流通的人民币总量翻了一倍，表面上来看社会中的钞票好象更多了，但钞票的购买力肯定是被砍掉了一半。钱不是以货币的形式承载下来，而是以实物资产和投资形式承载下来，就能够对抗通胀上升给你带来的财富缩水冲击，你可以以投资品的方式对冲掉一些风险。
　　在通胀预期不断加强的情况下，老百姓买房子投资保值不是很好的做法。如果你判断，这次因为过度释放的信贷给中国经济带来的流动性最终会为下一轮的股市、房市带来很大的上涨空间，如果你觉得这个上涨时间会持续到明年或更长时间，但又不想把钱存在银行，在股市和房市之间选择，相对而言，房子作为投资品的流动性太差，买房子把手续都办完至少要花半个月、一个月的时间，要把房子卖掉也要找不同的中介，看房子等又要折腾几个月。房子作为投资品，它的流动性和交易成本这些都不是太理想。相比而言，股市的流动性要好多了，包括不同的股权基金。
　　从监管层的角度来看，房价上涨太多，政府干预的可能性远远比干预股市价格上涨的可能性高很多，也就是说，房价上涨的空间远远比股价上涨的空间更有限。不考虑别的原因，从政府允许什么资产价格上涨、不允许什么资产价格上涨的角度来看，作为投资品，房市比起股市的吸引力还是要差一些

陈志武(现担任美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授、清华大学经济管理学院特聘教授、北京大学光华管理学院特聘教授。)

　　　　从监管层的角度来看，房价上涨太多，政府干预的可能性远远比干预股市价格上涨的可能性高很多，也就是说，房价上涨的空间远远比股价上涨的空间更有限。

　　　　4万亿投资、7.3万亿多的信贷下去，首先受益的是股票市场，今年涨了差不多90%，房价也回升了很多，人们已经感觉到一些日常用品的价格上升了。在一些大城市，很多东西的价格都在上涨，很多经济学家和业界分析人士都谈到了未来通货膨胀的威胁。从某种意义上说，通货膨胀不只是未来的事情，实际上已经在身边了，人们在实际的生活中已经感受到了，尽管现在官方的CPI还是负的。

　　　　今年上半年的信贷不是适度放松，而是过度放松，对通胀形成的压力非常明显。现在微调已经在进行了，比如在房地产信贷方面，不同的城市已经进行了一些微调。从建行、工行放出的消息，放贷目标已经非常接近于他们的全年指标了。杭州今年的3-6月份相对去年同期，房子交易量翻了两三倍，房价也上涨了不少，所以现在杭州提高了于第二套房子的按揭条件。从这些信息来看，微调已经在进行了。但很多官员，包括《人民日报》也在发表社论“适度宽松的信贷政策会继续”，从某种意义上来说，今年10月或者国庆之前，基本的政策调子不会改变，尽管私下在不同的地方、不同的银行、不同的政府都已经在采取微调做法，防止信贷过度释放带来通货膨胀的风险不至于严重失控。

　　　　如果今年下半年银行体系的的信贷继续像今年上半年一样膨胀，或者是按照上半年新增放贷一半的水平上升，今年年底和明年年初，即使官方公布的CPI不上升，通胀也很难避免。那样的话，把钱放在银行，肯定不如把钱放入不同的资产更安全。比如，中央银行让所有在中国社会流通的人民币总量翻了一倍，表面上来看社会中的钞票好象更多了，但钞票的购买力肯定是被砍掉了一半。钱不是以货币的形式承载下来，而是以实物资产和投资形式承载下来，就能够对抗通胀上升给你带来的财富缩水冲击，你可以以投资品的方式对冲掉一些风险。

　　　　在通胀预期不断加强的情况下，老百姓买房子投资保值不是很好的做法。如果你判断，这次因为过度释放的信贷给中国经济带来的流动性最终会为下一轮的股市、房市带来很大的上涨空间，如果你觉得这个上涨时间会持续到明年或更长时间，但又不想把钱存在银行，在股市和房市之间选择，相对而言，房子作为投资品的流动性太差，买房子把手续都办完至少要花半个月、一个月的时间，要把房子卖掉也要找不同的中介，看房子等又要折腾几个月。房子作为投资品，它的流动性和交易成本这些都不是太理想。相比而言，股市的流动性要好多了，包括不同的股权基金。

　　　　从监管层的角度来看，房价上涨太多，政府干预的可能性远远比干预股市价格上涨的可能性高很多，也就是说，房价上涨的空间远远比股价上涨的空间更有限。不考虑别的原因，从政府允许什么资产价格上涨、不允许什么资产价格上涨的角度来看，作为投资品，房市比起股市的吸引力还是要差一些。

股市、楼市、大宗商品的繁荣是不是就意味着新一轮资产泡沫已经形成？尚难定论。但有一点可以肯定的是，只要政策不调整，钱持续地往外放，价格就会涨下去，真正的泡沫也就不远了
　　金融危机尚未退去，资产价格泡沫又向我们走来。自2009年4月开始，从股市到楼市、从石油到其他大宗商品的繁荣幻象，无不告诉我们，资产泡沫似乎正在变成现实。北京大学国家发展研究中心的宋国青)教授说："2008年以来中国宏观经济形势转换之快前所未有。我们刚刚把通货膨胀理出个眉目，通货紧缩来了；还没把通货紧缩研究完，通货膨胀又要来了。"
　　股市、楼市、大宗商品的繁荣到底意味着什么？这种繁荣对尚未痊愈的实体经济有什么影响？中国经济的走势将如何？老百姓的生活会受多大影响？《新财经(相关：理财证券)》邀请了独立经济学家谢国忠，国家发展和改革委员会对外经济研究所研究员张建平以及国金证券首席经济学家金岩石一起探讨。
　　资产价格泡沫形成了么
　　《新财经》：现在，股市、楼市、石油等大宗商品的价格都在上涨，资产价格泡沫是否已经形成？
　　谢国忠：事实上，2009年4月份，宏观经济还很不好的时候，资产价格和物价就已经出现拐点了，从下跌到上涨。从4月份到现在，我接触了几个大型加工公司，它们的生产成本在上涨，不仅是能源，还有原材料价格，从包装材料到面粉、油、醋，等等，包括商务运作成本也在提高。
　　张建平：现在说泡沫有点操之过急。现在的CPI并没有反映出物价包括大宗商品的价格有全面的上涨。从去年下半年到今年一季度，经济相对比较低迷，有一些产品价格回落比较多，现在又回涨，这是很自然的。但是并没有涨到"泡沫"的地步。
　　金岩石：所有东西的价格都在涨。现在全球的流动性都在放大，这不是一个国家的问题，而是G20会议带来的结果。在二十国首脑会议上，各国统一的认识就是为了稳定增长和就业就必须刺激经济，必须发债，必须提高货币供应。在这样一个背景下，任何和金融相关的产品都会产生金融议价，这就是目前的现状。
　　天量信贷VS资产泡沫
　　《新财经》：中国人民银行最新公布的统计数据显示，今年上半年，金融机构的人民币贷款合计约7.37万亿元，远远超出年初设定的"全年5万亿元以上"的目标。有观点认为，很多钱流向了股市和楼市，情况究竟如何？
　　谢国忠：那么多的贷款放出来了，如果大家都炒大宗商品，钱就直接通胀了。有的说法是银监会会控制贷款，不让它流向能炒作的市场。这种说法是对中国的企业不了解，因为中国没有清晰的统计数字，很多人都是讲故事的。中国现在有多少企业家想实实在在做生意？又有多少人想炒作？做生意太难了，还是炒作简单。所以，钱就流向了股市、楼市，等等。
　　张建平：现在，银监会是严防资金进入到股市的，而且，依照相关规定，很多贷款在正常的情况下是禁止进入股市的，如果流进去的话，也是通过间接的途径进去的，但是，就算流进去，这些资金也不可能是整个股市的主导力量。股市起来之后，基金的发行也跟着增加了，有很多老百姓也跟着入市了，新开户的数量还创造了新纪录。在货币政策很宽松、流动性充裕的情况下，推动股市上升的主流资金应该是整个社会的资金。银行的贷款有可能违规进入股市，但绝对不是主流。
　　从2007年到2008年，股市从6100点掉到1600点，这是一个非正常的"超跌"。受金融危机的影响，虽然我们出口受到了很大打击，沿海地区的经济严重受挫，但是，中国受的影响并没有发达国家那么严重，宏观经济的基本面是好的。而发达国家的股市没有像中国的股市跌得这么狠，道琼斯指数只跌了不到50%，中国股市却跌了80%。现在，随着整个金融形势的好转和货币政策的宽松，流动性增强，同时宏观经济也开始转暖，所以，大家的信心都上来了。
　　楼市的价格是最复杂的。如果为了迎合大众，说楼市又全面涨起来了，又要资产泡沫了，有一点哗众取宠。要是从全国的形势来看的话，现在并没有出现全国性的房地产价格的暴涨。北京、上海等一线大城市现在的价格是比过去有一个反弹，但是在这个过程中成交量有所萎缩。这种反弹会持续多久呢？事实上，北京现在有500万套的存量房，存量房很多，土地供给又增加了，这样有利于稳定房价。房地产价格经过前几轮的高涨之后，现在仍然处于高位，如果能够稳定在这样的一个价格之上，就已经很不容易了。很多白领现在买房都非常困难，房价再继续高涨的空间是非常有限的。
　　某些一概而论的说法，比如，现在房子整个又上涨了多少多少，泡沫又起来了，实际上有人为炒作的成分。越是这样说，老百姓就越着急去买房子，这是忽悠老百姓。
　　《新财经》：有人认为，目前从发电量、进出口等数据来看，金融危机的影响还没有消退，中国的实体经济并没有回暖。那么，转暖的资产价格是否和未转暖实体经济相背离？
　　谢国忠：目前，进出口的下降速度已经趋缓，但是短时间内也不会增长。美国的消费贷款还是负增长的，在这样情况下，中国的出口要回来的话不可能。所以，除了投资拉动以外，中国的实体经济没有回暖，但是会有一个高的通胀。目前的情况应该比2007年的情况差，那时候企业的经营状况还是不错的。现在，企业的盈利普遍不好，成本高，销售却不好。盈利的企业，利润很可能就是炒股票炒来的，包括中石化这样的企业。
　　现在，中国搞了一个资产泡沫，希望通过这个来托一托经济，其实不是托经济，主要是托心态。这个东西就像中医一样，他给你开药方，药方本身其实不重要，重要的是让你信，"提振人心"。中国人相信，通过改变人的心态，可以改变人的想法，影响人的行为。现在，中国的经济就像虚拟生活，人们都用钱在虚拟世界里拼命地买东西，以为钱增值了，在现实生活中却什么都不做。

极速货币化：中国金融的幸运和不幸

　　作者：钟伟

　　虽然中国30年来CPI平均不过4.8%，表象上没有严重的通货膨胀，但各口径货币供应量的极速增长，仍然使货币当局巧妙地、不知不觉地取走了居民财富的大部分，这种进程就是所谓的“货币化”

　　1980年代初，中国曾经流行过一个词汇，叫做“万元户”，这些当年作为先富裕起来代名词的“万元户”，经过30年的中国金融洗礼，其财富的可能膨胀和缩水状况如何？

　　我们分别选取1981、1991、2001和2007年这四个时点来考察，看看货币可能的变迁途径。

　　第一种：从居民家庭人均收入看，上述四个时点分别为：500元、1700元、6800元和13800元。因此“万元财富”要跟得上人均货币收入增长，30年前的一万元，大体和现在的27-28万元相当。当然也有另外的货币收入变动口径，例如以城镇职工平均工资看，上述四个时点则分别为780元、2300元、10800元和21200元，这样算下来结果差不多。从业人员的货币工资，在过去的30年间，每10年增长约3-4倍，这实质上就意味着储蓄起来的1万元必然随之贬损。或者说，1981年的1万元，大约相当于当时职工13年的工资，或者家庭人均20年的收入，按照目前工资或收入水平来推算，当年1万元应该大体相当于现在的27万-28万元的水准。

　　第二种，从居民人均储蓄看，上述四个时点居民储蓄总额分别为：523亿、9200亿、7.4万亿和17.3万亿，考虑人口变化之后的人均储蓄为52元、800元、5900元和1.3万元。这样算来，1981年的“万元财富”相当于当时人均储蓄的200倍，折算到现在差不多是255万元。

　　从上面两种很粗糙的计算看，“万元财富”经不起时间的折磨大幅度缩水，假定中国有类似美国一样的与通货膨胀指数挂钩的国债(TIPS)，那么以1981年为定基，四个时点的CPI指数分别为100、199、390、440，也就是说，即便中国居民早在30年前就能够购买和CPI指数挂钩的国债，当年的1万元到现在也就仅仅4.4万元而已。假定当年的“万元户”采取五年定期储蓄不断滚动定存，即便考虑到保值贴补，当年存入银行的1万元今天充其量也难超过10万元。

　　例子可能是粗糙的，但结论显而易见：过去30年，钱本身的确随着时间的推移非常“不值钱”了！

　　虽然中国30年来CPI平均不过4.8%，表象上没有严重的通货膨胀，但各口径货币供应量的极速增长，仍然使货币当局巧妙地、不知不觉地取走了居民财富的大部分，这种进程就是所谓的“货币化”。

　　一国货币化程度以及相关影响的研究，在国际上兴盛于1960年代到1980年代初期，以后显著降温。国内的先驱研究则是易纲在2001-2003年完成的，易纲测定了当时中国的经济改革、货币化进程、汇率变动、货币化和价格变动的关系。为了便利起见，我们不妨把事情说得更直白一些。

　　过去30年，中国货币化进程的一个维度是货币使用范围的不断扩大。在1980年代初期，可能只有柴米油盐等生活必需品才用得着钱，并且还得有票证配给，才能派得上用途。当时的教育、住房、医疗等基本上是公费的。随着经济社会改革的不断深化，上述领域大体都货币化了，上学贵、看病贵、商品房更贵。不仅如此，连许多不应该货币化的领域也充分货币化了，举凡行贿受贿、买官卖官，钱都是背后的根本推手。货币使用范围的扩大，本身就要求货币当局发行更多的货币，原来“高福利、低工资”的劳动报酬结构，也逐渐向以货币收入为主、以社会保障为辅的结构倾斜了。

　　中国货币化进程的另一个维度是货币发行规模的惊人膨胀。以每年净投放的现金看，1981年为50亿元，2007年则为3300亿元，增长了66倍，流通中现金则从3200亿增长到2.7万亿，这还没有考虑银行卡对现金的巨大渗透和替代效应。以广义货币M2的余额来看，1981年为1.9万亿，2007年则为40.3万亿，增长了21倍，在过去20年，即便在M2增速最低的2000年，也达到了同比增长12%。信贷和广义货币的投放持续快于居民收入增长，快于GDP增长，过去10年，中国的M2/GDP比率始终是全球最高的。

　　经过次贷危机的冲击，截至2009年上半年，M2余额达到了57万亿，同比增速28.5%，信贷余额37.7万亿，同比增速34%，流通中现金余额达3.37万亿，同比增速11.5%。中国经济似乎被宽松的货币供给和同样难以遏制的工业规模膨胀所笼罩，经济运行类似于被过度润滑的车轮，快速向前。但是很遗憾，劳动力要素分配在GDP中的占比、职工货币收入的增长以及收入分配的扭曲都已难以掩饰。无论如何，职工收入增长赶不上发钞增长的步伐。

　　中国极速的货币化进程带来了许多幸运的事情，一是货币化能够使得财力实际上向政府集中，不利于持有银行储蓄或中长期国债，这在一定程度上缓解了收入分配恶化的问题。二是货币化能够使得银行体系的总资产不断膨胀，快速扩张不利于银行维持稳健的资本充足率，但却在很大程度上稀释甚至掩盖了银行体系的不良资产问题，周小川曾指出，在2003年之前，银行体系不良资产的化解，很大程度上得益于资产规模的扩张，然后才是治理结构的改善。从过去的30年看，中国极速的货币化进程，是政府得以统领经济改革不断向前的很重要的幸运因素。

　　经济金融运行的有趣之处就在于，这往往是政府和私人部门之间你有政策，我有对策的博弈过程。就1980年代的万元户而言，如果他沉湎于消费，在当时购入还十分希罕的彩电、冰箱和磁带录像机，那么到今天这些资产的残值接近于零；如果他前瞻于保值，在当时购入黄金(210,1.87,0.90%)并持有至今，我记得1980年代金价每克大约60-70元，目前大约270元，增值不到5倍；如果他当时买入大米并假定大米可长期不变质，那么30年间，每公斤大米的价格已从约0.5元上升到约3.5元。即便选择储蓄或者国债，在货币化的侵蚀下，30年来币值仍然会被消蚀2/3。

　　在快速货币化的进程中，持有现金或者低风险低收益的储蓄、国债等金融资产，和把大半财富拱手让出的差异并不大。用货币去购买可以大规模产业化提供的消费品，几乎等同于奢侈的挥霍。

　　中国极速的货币化进程虽然已经持续了30年，但很难想象它还能再持续30年，金融体系的过度银行化以及投资在经济增长中过于显赫的地位，都可能使技术创新迟缓、结构调整不畅、收入分配改革难以得到真正关注。更令人关注的是，地方政府、企业甚至居民都已经在三十多年的切身体会中，注意到了运用“长期金融负债”去对抗甚至去利用快速货币化，其基本理念无非就是今日之财不是财，明日之债不是债。

　　在我看来，中国的货币政策必须在很大程度上重新回归，向古典的货币数量论回归，使经济增长、收入增长和货币供应保持相对稳定合理的关系，货币政策工具也应不拘泥于所谓间接调控，而应该价格工具和数量工具并举，对内平衡和对外平衡兼顾，并关注资产价格和通胀预期异常变动的可能风险。

　　(作者为北京师范大学金融研究中心教授、中国金融40人论坛学术委员)

就在人们为全球经济是否复苏而大打口水仗时，全球股市以令人意想不到的大幅反弹，似乎向人们力证经济复苏的不可质疑性。前量子基金合伙人、“商品大王”罗杰斯却在市场不断高烧之时，提醒人们未来两年内全球将遭遇前所未有的货币危机。这已是他继2005年预测美国房地产泡沫、2006年预警美国将遭遇自第二次世界大战以来最为严重的经济衰退之后，再次对全球资本市场发出的预警。

面对去年11月以来全球资本市场的持续反弹，早在今年1月底，罗杰斯就公开表示，英镑已经玩儿完，建议投资者抛掉手中所有的英镑。一向说法直率的他更表示，北海油田已经枯竭，英国已走向破产。此言一出，立即引发市场关注，英镑汇率随即应声下挫。

全球将遇货币危机

罗杰斯向笔者表示，全球各地政府正以前所未有的速度大印钞票，巨量流动性不可避免地首先流入金融体系，造成全球股市和房地产市场的大幅上涨，这也是去年11月以来全球资本市场持续多月大幅反弹的主要原因之一。

去年底，罗杰斯曾预测全球将会遭遇严重的通胀。届时美国经济将不堪重击，而其他国家的经济也将受此影响。此前，不少经济学家、投资银行家对这一通胀的预期表示质疑，认为美国经济更多将被通缩困扰。随着全球股市和房地产市场的不断上涨，通胀压力开始成为人们的谈论焦点。

罗杰斯告诉笔者，从历史上看，不少国家政府总在重复相同的错误。因为未来货币市场将不可避免地遭遇危机。他表示，他并不清楚未来的货币危机将从哪种货币起头，也许是美元、也许是英镑，或者是卢布。

早在他预测美国将遭遇第二次世界大战以来最为严重的经济衰退时，他就已表示，美国政府正在不断增加货币供应量，美国人正在竭尽所能重振美国经济，但这样的代价之一是美元将遭受重创。美国实际上已经破产，美元将失去各国外汇储备货币地位，被众多国家抛弃。而欧元因欧盟各国内部存在很多问题，无法统一，因此欧元要替代美元，成为全球外储货币尚需一段时日。其他货币如日元等也同样存在一些问题，“现在全世界范围内还找不到一种比较健全的货币，我不知道到底何时和哪种货币会担当美元现在的角色。但未来我们将遭遇一场严重的货币危机。”

谈及近期的货币投资，他透露自己已经买了些日元和瑞士法郎。但他同时强调，投资者在投资货币品种时一定要对该货币未来的发展有全面清晰的了解。

未来农民比投资银行家更吃香

今年以来，全球大宗商品价格迅速回升。今年上半年，原油和农产品有了较大反弹，其他如有色金属等原材料价格均有不同程度的大幅反弹。由于近期大宗商品的部分商品价格出现调整，不少人又认为商品市场反弹暂告一段落。

罗杰斯表示，这种价格变动正是市场的一种自我修正。“我个人认为，最好的投资领域就是真实商品资产。如果全球经济复苏，因供应短缺，商品市场将最先复苏。如果全球经济并未复苏，投资商品还将是保住投资者资产的最好方式。因为各国政府都在大印钞票，除了商品我不会投资其他东西。”

谈及投资品种，罗杰斯表示，尽管自己同时拥有金币和银币，但目前白银相对黄金的上涨空间更大。“如果我是个聪明的年轻人，我现在就会买糖和白银。这并不是什么投资推荐，但我自己确实投资一些白银。从历史上看，白银价格要远低于其他商品。”

罗杰斯说，自今年3月美国股市反弹以来，美元汇率下跌了10%，同期商品价格却上涨了94%。“我们希望美元继续走弱而商品价格持续上涨吗？这么强的修正并不常见。这只是近几个月甚至是近几年来，市场的一种自我修正。美元已经穷途末路，我不希望拥有任何美元资产，目前我尚有一些美元资产。美元的未来只会越来越糟，但商品的基本面却在不断改善。”

买中国公司股票

罗杰斯此前在其官方传记《水晶球》一书中已透露，他已抛掉除中国之外其他新兴市场的股票。“每个市场都各不相同，每个国家也不一样。不能因为你在新兴市场国家你就能赚到钱，如果你判断失误，你同样会赔得精光。就像你知道的，除了中国，我最近几个月没有买任何新兴市场的股票。去年10月、11月，我买了一些中国公司的股票，除此之外，其他市场股票我都没买。我很担心世界经济和全球股市。如果你真要投资点啥，或者有哪个领域会复苏，那一定是商品市场。”

在所有的国际投资大师中，罗杰斯是最早关注和接触中国市场的一位，也是最早倡导美国投资者到中国投资的一位。他更是身体力行于上个世纪80年代末，在上海证券交易所还未成立之前试探性地买入中国股票，以此考察中国股市未来的发展前景。

2004年，他曾因大胆预言中国A股市场还将有一年左右时间探底而备受责难；也曾因多次力挺中国股市在A股市场暴跌的2008年成为焦点人物。2007年12月，在笔者为撰写《水晶球》前往纽约采访的过程中，曾问及他当初为何如此看好中国的投资机会时，他让笔者关掉录音笔坦承：“我自己是美国人这个事实无法更改，但我希望我的孩子能融入中国。1984年我第一次到中国的时候，有些地方根本没路，街上也没几家餐馆开着。可是等到我1986年、1988年、1999年再去中国时，每一次都不一样。中国人非常勤劳，中国是个伟大的国家，我很喜欢这个国家，我现在老了，但我希望我的孩子能与中国一同成长！”

 [摩根士丹利亚洲主席史蒂芬.罗奇](转载) 2009-7-30 9:43:00

 

作者：摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲主席史蒂芬&.罗奇(Stephen Roach)为英国《金融时报》撰稿 2009-07-30
　　
　　从表面上看，中国似乎在引领世界从衰退走向复苏。在2008年年末增长陷入实质上的停滞后，至少按照环比衡量，中国的经济增长在2009年春季急剧加速。
　　
　　根据粗略计算，2009年第二季度，中国可能为经通胀调整、折合成年率计算的全球产出增幅贡献了高达两个百分点。随着其它地区的收缩放缓，中国经济的反弹本身足以使得全球国内生产总值(GDP)自去年夏季以来首次实现小幅正增长。
　　
　　这是好消息。坏消息是，中国最近的增长代价高昂。由于担心近期经济滑坡将会加剧，中国决策者在制定宏观战略时选择了数量胜过质量的战略，其中最主要的是由井喷式的银行贷款融资的基础设施支出大幅增长。
　　
　　当然，发展中国家总是需要更多的基础设施。但是中国在这方面走向了极端。在中国近期实施的4万亿元人民币（合5850亿美元）经济刺激方案中，基础设施支出（包括四川地震重建支出）足足占据了72%的份额。中国政府敦促银行加速为刺激计划提供融资。银行照做了。2009年头六个月，银行新增贷款总额达到 7.4万亿元人民币——是2008年上半年的3倍，也是有史以来最为强劲的半年度信贷增速。
　　
　　这种受银行控制的过度投资刺激无疑表明，2008年末和2009年初的中国经济是何等的糟糕。由于发达国家罕见地同时出现衰退，一场前所未有的外部需求骤降，摧毁了以出口为导向的中国增长机器。这导致依赖出口的广东省逾2000万民工失业。长期关注社会稳定的中国政府采取行动，阻止了局势的恶化。中国政府决心采取一切手段来恢复经济的快速增长

然而，这些举措不可避免地造成了破坏稳定的后果。不断飙升的投资对2009年上半年中国GDP增长的贡献率达到了空前的88%——是过去10年 43%均值的两倍。同时，中国各银行的贷款质量多数确实受到今年上半年大量信贷投放的影响——这一趋势可能为新一波银行不良贷款播下了种子。就在本周，中国监管机构告诉银行，新增贷款必须用于推动实体经济，而非用于股市和房地产市场投机。
　　
　　两年多前，中国总理温家宝曾警告称，中国经济正变得越来越“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”。这是先见之明。然而，中国没有针对这些担忧采取措施，实施促进消费的调整政策。相反，渴望增长的中国却受到全球贸易繁荣的引诱，在最不平衡的行业加大了赌注。在2007年以前，投资和出口占中国GDP的80%左右。如今，面对严重的全球衰退，中国却让温总理警告过的那些问题更为恶化：将受流动性推动的巨额刺激方案瞄准了最不平衡的行业。
　　
　　这对任何经济体而言都是不可持续的——或者无法为全球经济提供可持续支持。中国必须让经济增长转向国内私人消费。这可能需要在增长规模上做出妥协。但鉴于这会改善中国经济的质量，在增长方面做出短期的牺牲还是非常值得的。
　　
　　与大多数人不一样，我一直坚定地看好中国经济。然而现在我开始担忧了。加剧令人担忧的失衡状况的宏观战略最终会导致失败。从很多方面来说，这正是2008年至2009年全球危机和衰退的原因所在。中国不会从这种后危机时期的最关键教训中获得特赦。
　　
　　本文作者是摩根士丹利亚洲主席，他的新书《未来的亚洲》(The Next Asia)将于今年9月由Wiley出版社出版。